大跌之后转债性价比是否突显

　　摘要：在外部不确定因素的促使下，上周的大幅调整给了我们配置转债的新机遇，但与年初的机会不同，现阶段还是需要侧重alpha机会，整体无需过度悲观，保持仓位，提升转债配置。

　　大跌之后转债的估值发现变化，根据过往历史情况来看，大跌后转债先于正股上涨，投资性价比现阶段高于股票，建议着重配置转债，或优质个股可用转债替代，重点推荐：通威、绝味、伊力、平银、中鼎、长信。

　　可转债市场

　　转债退可守特性显现

　　本周A股市场在中美贸易战的不确定因素下大幅回调，上证指数、深成指数跌幅均超过4.5%，创业板纸下跌5.54%，周五由于利空消息出尽，市场形成V型反转行情，单日沪深股指分别大涨3.1%和4.03%，回补单周跌幅。转债方面，本周较为强势，在股指大跌的情况下，退可守的债券属性显现。中证转债下跌0.38%，上证转债下跌0.36%，除了本周一下跌之外其余四个交易日均有不同幅度的涨幅。在外部不确定因素的促使下，上周的大幅调整给了我们配置转债的新机遇，但与年初的机会不同，现阶段还是需要侧重alpha机会，整体无需过度悲观，保持仓位，提升转债配置。

　　每逢大跌转债表现总强于正股

　　自2015年股灾以来，单日跌幅超过5%的交易日屡见不鲜，但每逢大跌之后，转债的走势往往强于正股的表现。尤为明显的是在2017年以后，转债体量不断上升，发行转债的行业越来越丰富，使得转债的波动性越来越贴近正股。最具代表性的应该是2018年，从二季度开始，总会有大幅调整的情况发生，2016年6月19日，在棚改货币化比例下调的消息面促使下，股指大跌3.78%，中证转债下跌2.63%，但随后的一个月里股指依然阴跌0.88%，反而转债率先反弹，中证转债指数在大跌后的一个月涨幅达到5.23%。包括去年10月份大跌，以及今年年初的估值修复，都是转债率先领涨。

　　本周的大跌是美方加收2000亿美元关税的负面消息超预期导致的，与过往的情况如出一辙，大跌后又是转债率先反弹，在正股持续下跌的过程中，转债的债券属性显现，部分超跌品种进行估值修复。从另一个角度来看，进入四月之后市场就是调整的走势，再加上这波系统性风险导致的下跌，再次给了转债更高的纯债价值。整体转债估值下滑同时，绝对价格也更具有吸引力，所以资金方面首先在转债上活跃起来，即4月交易平平之后，本周转债平均交易量达到86.62亿，多头资金明显入市。

　　估值发生明显变化

　　从估值方面来看，转债平均平价自3月份以来再次回到95以下，最低跌倒91.61元。绝对价格也是跌破了110元，98支转债在108元以下。转股溢价率有较大幅度的提升，均值为24.09%，债券属性越发明显，纯债溢价率下降至23.8%，债底适中维持在88元附近。

　　此外，绝对价格在105元附近，转股溢价率在20%以内的转债数量也大幅增加。

　　大跌后新券上市溢价下降，下修概率增加

　　从上市首日的溢价情况来看，大跌后往往新券溢价率不会太高，大多数上市会跌破面值，去年6月19日大跌之后的一个季度合计上市25支转债，其中只有4支转债上市首日在面值以上，其余全部跌破面值，均值为98.7元，转股溢价率平均值为6.11%。从前两周开始新债上市跌破面值的情况再次显现，本周上市的4支转债，除了核能以外，其余的也不出意外的首日跌破面值。另外，在大跌之后公司的下修概率也有所提高，去年6月19日大跌之后的一个季度有10支转债下修转股价格，其中不乏上市不到一年的转债。

　　对于未来我们并不悲观，我们认为在贸易战的不确定性或促使货币情况继续宽松，一季度来看企业盈利也是较去年有明显改善，尤其在光伏、白酒、消费品、券商等行业。虽然二季度经济数据会承压，但预期依旧向好，贸易战的2000亿美元关税已成定局，负面情绪本周已出尽，随着周五的反弹，我们看到转债的性价比再次显现，或拉起第二轮转债配置的机遇。重点推荐：通威、绝味、伊力、平银、中鼎、长信，建议关注：海尔、百姓、参林、拓邦、富祥、中天、中来、海环。

　　市场一周走势

　　上周，截至上周五收盘，上证指数报收2939.21，一周下跌4.52%。创业板指数报收1533.87，一周下跌5.54%。从股市的行业表现情况来看，所有板块均下跌，其中国防军工、家用电器、纺织服装、建筑材料、机械设备等下跌幅度较小。